股票杠杆爆仓了
持续推进A+H
继2025年全年营利双降后，迈瑞医疗（300760.SZ）于近日交出2026年中期财报。
2026年上半年，迈瑞医疗成功止住营收下滑趋势，同比增长6.00%至177.47亿元，但归母净利润同比下降5.37%至47.97亿元，连续第二年中期利润负增长。
营收回暖，利润续跌。这份半年报的底色不算轻松，不过国际业务却成为一笔亮色。
2026年上半年，迈瑞医疗海外收入同比增长13.67%至94.71亿元，营收占比超53%，成为公司核心增长引擎。
恰在数月前，迈瑞医疗更新港交所IPO申报材料，持续推进“A+H”双平台布局，募资直指全球研发与海外网络建设。
海外收入站稳过半，A+H募资再加一把火，迈瑞医疗冲击“全球前十”的目标愈发清晰。
利润修复慢于营收
拉长视角，迈瑞医疗的增长轨迹在近年已悄然改向。
2024年前，迈瑞医疗常年保持营收净利双位数增长态势；2024年公司营收增速骤降至个位数，净利润增速不足1%；进入2025年则出现上市以来首次营利双降。
若将2026年中期归母净利润与2024年同期巅峰水平相比，仅恢复6成左右。
分季度来看，这种修复过程并不均衡。2026年第一季度，迈瑞医疗同比增长1.39%，归母净利润同比下降11.37%；第二季度，营收增速扩大至10.45%，归母净利润由负转正，同比增长1.10%。
尽管第二季度回暖信号明确，但就整个上半年而言，迈瑞医疗利润修复速度明显慢于营收，根源在于主营业务的结构性调整。
2026年上半年，为迈瑞医疗贡献超8成营收的三大核心业务，整体表现疲软。
其中，生命信息与支持、医学影像两大业务营收分别微降0.11%、5.78%，毛利率同步下滑1.81、6.01个百分点；第一大板块体外诊断虽保持9.58%的营收增长，且板块毛利率同比增长1.32个百分点至61.06%，但尚不足以对冲前两者利润下滑带来的损失。
与三大核心业务形成反差的是，新兴业务正承担着孵化新增长极的战略任务。
微创外科、介入、动物医疗等在内的新兴业务板块实现营收31.10亿元，同比增长19.59%，板块毛利率同比提升0.87个百分点至65.03%，增速和盈利水平均跑赢三大核心业务。
除内部因素之外，汇率波动也在外部施加压力。
随着海外收入占比突破过半，汇率波动对财务成本的拉升正在显性化。2026年上半年，迈瑞医疗财务费用从上年同期的-3.36亿元骤升至3.83亿元，一进一出间蚕食利润逾7亿元。
若剔除汇率变动这一非经营性因素，2026年上半年迈瑞医疗净利润实际同比增长7.22%，甚至略高于总营收增速6.00%。
可见，未来随着迈瑞医疗海外业务持续深化，汇率风险正从阶段性冲击变为常态。
对此，2026年中报披露次日，迈瑞医疗发布外汇套期保值方案公告，即保证金上限6亿元、最高合约价值不超过10亿美元、期限12个月。
业务结构变化与汇率冲击双重叠加，使得“利润修复慢于营收”成为这份半年报最突出的特征。
从第24到第10的漫长一跃
2025年迈瑞医疗海外营收占比首次突破50%，至2026年中期进一步增至53.37%。迈瑞医疗全球化战略最终指向一个目标，即冲击“全球前十”。
从时间线来看，该目标已经历多次调整。
2024年5月股东会上，创始人李西廷首度对外提出冲击全球前十愿景；次年业绩大会，这一目标被具体化为“五年内”，锚定2030年；然而到2026年4月业绩说明会，期限再次被推迟，变更为“用未来十年进入前十”。
与之相对的是，是迈瑞医疗全球排名爬升速度缓慢。根据MD+DI发布的全球医疗器械百强榜，迈瑞医疗从2024年的第27位升至2026年的第24位，两年仅提升3个名次。
然而，从第24到第10，横亘着一道由美敦力、强生、飞利浦等年营收数百亿美元的巨头构筑的壁垒。以百强榜第10名飞利浦来看，2026年上半年实现营收82.65亿欧元（折合人民币约640亿元），近乎迈瑞的3.6倍。
面对这一现状，迈瑞医疗的解释是，真正的全球竞争力不能只追求规模扩张，更需要长期沉淀技术、产品、全球服务体系与品牌实力。
但仅凭品牌自信并不能缩短差距，迈瑞医疗需要更具实效的资本工具。
2026年5月，迈瑞医疗在H股首版招股书失效次日火速更新材料，持续推进A+H。根据募资用途，将投向全球研发、高端产品线、数智医疗生态，以及完善全球销售网络与供应链。
值得注意的是，就在二次递表前两日，证监会向迈瑞医疗下发六大核心合规问询，其中三条与全球化直接相关，涉及境外投资审批、技术进出口合规、境外子公司外汇登记等方向。公司选择火速递表回应，用执行力表明全球化战略的决心。
随着海外收入占比过半、汇率风险开始显性化、战略目标周期从五年拉到十年，迈瑞医疗的财务底盘能否支撑起持续扩张的节奏？
巨头越买越大，28亿美元够追吗？
冲击全球前十，并购是绕不开的路径。
迈瑞医疗明确表示，并购一直会是国际化发展中考虑的重点途径。董事长李西廷曾直言，全球巨头收并购业务的收入占比普遍达60%，而迈瑞收购业务占比仅10%，未来会加速收并购。
但每一次并购都在资产负债表上留下痕迹。
2021年前，迈瑞医疗的商誉常年稳定在13亿元左右；2021年公司出资5.32亿欧元收购芬兰HyTest，商誉跃升至42.18亿元；2023年收购德国DiaSys，进一步增至约50.62亿元。
而最大的一笔并购发生在2024年初，迈瑞医疗斥资66.52亿元收购惠泰医疗21.12%股份，转让价格较惠泰前收盘价溢价约25%，合并估值超300亿元。
收购完成后，迈瑞医疗新增商誉61.72亿元，商誉直接跃升至110.93亿元，翻了一倍有余。截至2026年6月末，公司商誉111.12亿元，占总资产比重18.28%。
开疆拓土的雄心壮志，终究要落在账本上。
截至2026年6月末，迈瑞医疗货币资金186.99亿元，而当期有息负债微乎其微。乍一看，账面资金充裕，但现金回流效率在下降，当期应收账款同比增长24.59%至40.39亿元，增速远超总营收的6%。
更重要的是，迈瑞医疗自2018年A股上市以来，从未进行过外部再融资，并购资金主要依赖经营现金流造血，如今资金充裕并不等于“无限弹药”。
过去五年，仅HyTest、DiaSys、惠泰三笔主要收购就消耗掉迈瑞医疗超110亿元现金。
但放眼全球医疗器械并购市场，这只是中等偏下的交易规模。根据普华永道数据，2026年上半年全球医疗器械并购交易总额高达365亿美元。
从TOP10交易量来看，百亿美元级有波士顿科学145亿美元收购Penumbra、丹纳赫99亿美元拿下Masimo，另有4笔交易在10亿美元以上，前十交易中最低的一笔为5.85亿美元。
迈瑞医疗账上187亿元现金（约28亿美元），横向对比尚能完成5至20亿美元的海外中型收购，但若对标波士顿科学等百亿级交易，还远远不够。
回溯8年前，2018年10月，迈瑞医疗成功登陆创业板，募集资金59.34亿元，创下当年创业板最大IPO纪录。此后公司市值水涨船高，一度突破6000亿元。
截至2026年9月3日收盘，迈瑞医疗167.67元，总市值2032亿元，市值叫巅峰时期已蒸发近4000亿元。
十年之期，站在2000亿市值的起点上股票杠杆爆仓了，迈瑞医疗要跨过的不仅是全球前十的门槛，更是自己曾经抵达过的那座高峰。
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